Runway Capital：美联储加息-美股-比特币价格走势相关性研究

研究机构：跑道资本

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综上所述：

1、加息周期起始日对比特币和美股走势影响较大，对加息周期影响较小；

2、加息对处于上升趋势或牛市的比特币的影响远大于处于下降趋势或熊市的比特币；

3、加息后，比特币在几天或几周内的价格走势很可能会下跌；

4、短期内比特币与美股和黄金的价格走势存在一定的相关性。 从长期来看，相关性会因属性、周期和交易机制的不同而发生变化。

5、比特币价格走势与美元指数存在很强的负相关性；

6、比特币价格与10年期美债收益率的相关性短期有效，长期无效；

7、几乎所有权威机构和个人都预测加息时间最早在今年四季度或明年初

一、简介

美国货币政策的调整一直是全球经济走势的重要风向标。 其中美国加息比特币会跌吗，联邦基金利率堪称美国金融市场的风向标，对全球金融市场也有着直接的影响。 历史上，美联储每次加息，都会伴随周期内或周期前后的金融危机。 美国联邦储备系统（Fed）成立于1913年，又称美国联邦储备系统、美国联邦储备系统、美国联邦储备委员会。

美国的货币政策工具主要有三种：公开市场操作、贴现率和准备金率，但后两者很少使用。 美国所有吸收存款的金融机构在美联储都有自己的准备金账户，美联储也会设定一定的准备金率（较低且全年不变），使部分金融机构拥有超额准备金，同时其他机构准备金不足，金融机构为此类超额准备金相互借贷的利率为美国联邦基金利率（美国银行同业拆借市场利率）。 其中最重要的是隔夜拆借利率，这个利率的变化可以敏感地反映出银行间资金的过剩和短缺。 美联储定向调整同业拆借利率，可以直接影响商业银行的资金成本，并将同业拆借市场资金过剩和短缺转嫁给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

随着2020年疫情在全球蔓延，美联储也采取了放水措施。 这也是比特币等数字货币本轮牛市开启的核心因素，而本轮牛市何时结束的核心指标也是美联储何时加息。 因此，美联储加息对于分析美国股市与比特币走势的相关性非常重要。 我们可以根据历史趋势探索逻辑，从而预测趋势。 宏观上，加息对整个加密货币市场都是不利的。 如果美联储加息，投资于数字货币等风险资产的机构或用户将投资于收益更稳定的地方（无风险资产）。

二、加息历史回顾

1991年是美国联邦基金利率的分界点。 1991年之前，美国联邦基金利率处于高利率水平（6%以上）。 1991年后进入低利率时代。 2001-2004年调整到2%以下。 2008年金融危机期间，低至0.25%，几乎接近零利率水平。 尽管美联储已经六次加息，但目前的利率水平（0.25%）仍处于历史低位。

美联储加息的预期性比较强，我们至少可以从以下四个维度进行预测：一是经济增长是否处于高位或上行通道； 二是通货膨胀率处于高位还是上升通道； 三是美国联邦基金利率30天期货可以每天预测未来利率水平，四是中性利率可以作为美国长期水平的预测基准联邦基金利率和加息频率。

长期以来，美国联邦基金利率与美国10年期国债收益率和美元指数的变化密切相关，尤其是与美国10年期国债。 1971年以来，大范围内的相关系数高达90%。 . 但这种关系在2007年后明显减弱，美国联邦基金利率的变化甚至与美元指数呈现出典型的负相关关系。 美联储加息有利于美元升值，推高美国10年期国债收益率。

3、加息对美股的影响（蓝色为2017年牛市结束前的加息，以及2015年和2004年加息周期的开始日期）

可以看到，在加息前一天，美股上涨的概率接近50%，符合预期。 加息当天上涨的概率在29%到36%之间。 可以发现，这个数值明显低于上涨50%的预期值，可见加息当天对美股的影响是明显的。 概率也低于36%。 同时，加息后短期对走势产生负面影响的概率（减扩或增减），道琼斯（52.94%）； 标准普尔 500 指数 (58.82%)； 纳斯达克 (41.17%)； 比特币（33.33%）%）； 该值接近50%或偏低，可能是因为在加息周期内，加息的影响对比特币价格和美股走势影响不大，而在加息起始日加息周期，对美股影响不大，对比特币影响较大。 4、加息对比特币价格的影响（由于前五次加息比特币还没有发生，所以主要研究第六次加息周期对比特币的影响）

详细分析： 2018.12.20—无影响，已经势不可挡 最近一次加息，因为处于熊市，比特币前一个月大跌，从11月份的6500美元跌到3700美元左右，已经势不可挡，正处于加息周期。 此次加息对比特币走势影响不大，之后处于平稳震荡状态。

2018.09.27——当时没有影响，后市下跌； 由于处于熊市，加息对当时比特币的价格走势没有影响，但随后比特币在11月中旬开始暴跌。

2018.6.14——当时下跌，然后横盘； 加息 从比特币当时及之后几天的走势来看，比特币价格下跌，因为当时处于熊市，处于下跌趋势。 加息无关，后市可以反映出来。

2018.3.22——当时下跌，后市下跌； 由于2017年的牛市刚刚结束，随后比特币进入熊市并处于下行周期，再加上一些可能导致加息的因素，市场在3.22加息后的几天又出现了一轮下跌。

2017.12.14——一定程度上加速了17年牛市泡沫的破灭。 94年17年结束后，比特币开始一轮疯狂上涨，尤其是2017年12月，市场进入疯狂状态，随后比特币价格在2017年12月17日见顶，随后进入长周期熊市。 可以看到，2017年12月14日美联储加息，一定程度上加速了泡沫的破灭。

2017.06.15——日内大跌，后市继续下跌。 加息当天，比特币价格出现大幅下挫，随后几天持续走弱。 加息直接或间接导致比特币上涨趋势回落。

2017.3.16——日内大跌，后市继续下跌； 加息当天，比特币价格大幅下跌，随后几天继续走弱。 加息直接或间接导致比特币上涨趋势回落。

2015.12.17——日内无影响，后市下跌； 2015.12.17，上一轮加息周期开始，随后美股三大股指由前一日的大涨转为大跌，表明处于加息周期初期的影响这是非常大的，然后比特币的价格也进入了下跌趋势。

总结： 1）加息对比特币价格的影响在牛市或上升趋势中比在熊市或下降趋势中大得多。 2）可以发现，在美联储加息后的几天或几周内，比特币价格走势向下的概率为75%（最近8次加息中有6次）。 3）在加息周期中，一般加息周期的开始时间（2015.12.17）对比特币和美股三大股指影响较大。 美股三大股指当天（2015.12.大幅上涨（1.28%至1.52%）转为大幅下跌（-1.35%至-1.50%）。我们从另一轮的开始日期也可以看出美联储加息周期（2004年7月1日），美股三大股指从上涨（0.21%到0.63%）转为暴跌（-0.50%到-1.57%）。4）周期内加息影响较小关于比特币和三大指数。 影响最大的时间是2017.12.14。 当天加息后，比特币连涨三天，最终在2017年12月17日达到上一轮牛市的顶峰，随后比特币开始进入漫长的熊市。 市场处于上升周期，加上此前的疯狂上涨，加息在一定程度上加速了泡沫的破灭。

五、相关系数衡量比特币与美股的相关性； 金子; 美元指数； 十年期美国债务相关性

5.1 相关系数

在计量经济学中，我们可以用相关系数来衡量两个变量之间的相关性，相关系数K（-1≤K≤1）用来衡量两者之间的相关性，K=-1表示两者完全负相关，K =1表示两者完全正相关，K=0表示两者相关性为0，即不相关。 K从0变为1，说明两者正相关性依次增大。 同样，K从0变为-1，说明两者负相关性依次增大。

5.2 美股与比特币相关性检验

根据2015年7月1日至2021年5月24日三大指数收盘价计算，标普500指数与道琼斯指数的相关系数为0.97491941； 道琼斯指数与纳斯达克指数的相关系数为0.923985607； 标普500指数与纳斯达克指数的相关系数达克指数的相关系数为0.982791596； 从长远来看，三者的相关性非常高。 比特币走势与三大指数在某些时刻相关性较高，比如近期美股开盘走势，但长期来看，由于属性和交易机制不同，存在同周期相关性但并不高，比如2021年5月比特币与纳斯达克指数的月相关性为0.293809209； 比特币与道琼斯指数的相关性为0.365918055； 比特币与标准普尔 500 指数之间的相关性为 0.340966329

5.3 比特币与黄金的相关性检验

选取比特币与黄金最近一年（2020.5.20-2021.5.24）的收盘价进行相关性检验，结果为相关系数K=-0.572766916； 这表明最近一年的黄金价格与比特币的价格走势呈负相关，最近一个月（2021.4.23-2021.5.24）的相关性为-0.782034207，最近一周（2021.5.17）的相关性为-0.782034207 -2021.5.24）是-0.613182606。 目前短期来看，黄金和比特币的价格走势也是负相关的，这个结果与观察到的比特币和黄金价格在短期内的正相关不一致，这可能是不同属性和不同周期的结果。 但是从更长的时间段和不同的时区来看，可以发现比特币和黄金的走势非常相似，因为黄金是在一周内交易的，而比特币是7×24小时交易的，而比特币有一个牛熊周期，所以这可能是同一时期内相关性错位的原因。

5.4 比特币与美元指数相关性检验

选择最近一年（2020.5.20-2021.5.24）的比特币与美元指数进行相关性检验，得到的结果为相关系数K=-0.621437948； 这表明美元指数与比特币的价格走势呈反比关系，这也在意料之中。 （美元指数用于衡量美元对一揽子货币的汇率变化，是衡量美元强弱的指标。随着水的不断放出，美元指数也应该从历史上看，美联储首次加息前的一个季度美元指数会比较强势，在加息前后的一个月或一季度会走弱更多。 加息后，大部分预期将实现，然后减弱。

5.5 比特币与10年期美债收益率相关性检验

2021年5月（2021.5.1-2021.5.24），比特币价格走势与十年期美债收益率相关系数为-0.496359609，符合预期。 美债收益率上升不利于比特币等风险资产； 三个月内（2021.3.1-2021.5.24）比特币价格走势与十年期美债收益率相关系数为0.126670434，一年内（2020.5.20-2021.5.24）相关系数为0.958157983。 说明比特币价格与十年期美债收益率之间的相关性在短期内有效，在长期内无效。 从长远来看，相关系数很高，因为美国国债和比特币恰好都处于上升趋势。

六、加息与金融危机

在美联储

在五次加息周期之间或之后，全球发生了无数次经济和金融危机，都与美国加息周期的及时或延迟影响有着千丝万缕的联系。 美联储每次加息，总能引发一些世界性的危机。 例如，第一、二轮加息引发并加剧了80年代拉美债务危机的爆发，第三轮加息又加剧了亚洲金融危机的爆发。 第四轮加息周期对应互联网满洲，第五轮引发2008年全球金融危机。

七、加息预测

7.1 使用美国 30 年期联邦基金利率期货预测

有一个非常好的预测美国联邦基金利率的工具，那就是美国联邦基金利率期货（30天，在芝加哥交易所上市），它主要反映了市场对美国联邦基金利率的预期，即我们平时看到的“美联储加息的概率有多大，保持不变的概率有多大”等信息，都是基于美国30年期联邦基金利率期货（Federal Funds 30Day Futures）给出的预测。

预测2021年6月加息概率：

1：6月隐含利率：100-99.925=0.075

2：当前实际利率：100-99.94=0.06

3：6月天数=30 美联储会议时间=17（6月17日）

4：6月实际利率=30/13*（0.075-17/30*0.06）=0.0946

5：加息概率=（0.0946-0.06）/0.25*100%=13.84%，即美联储2021年6月加息概率为13.84%。

7.2 各机构和主管部门对加息的预期

1）鲍威尔多次表示，美联储在2022年前加息的可能性“极小”。 这一次，鲍威尔重申，在经济满足加息所需的三个条件之前，还有很长的路要走。 这三个条件包括实现充分就业和 2% 的通胀率，并有望在一段时间内适度高于 2%。

2) 但市场参与者和经济专家仍对美联储政策的意外变化保持警惕和猜测。 一位美联储观察人士表示，央行可能最早在夏季开始讨论缩减债券购买计划的步骤，并在今年晚些时候或明年初采取行动。

3）高盛预计，随着未来几个月劳动力市场的进一步改善，美联储将开始向市场发出缩减债券购买规模的信号。 缩表信号有可能最快在今年下半年释放，2022年初正式开始缩表。但如果未来就业报告好于预期，美联储也可能带来债券购买减少的时间安排在今年第四季度。

4）虽然现任委员一致同意继续维持宽松政策不变，但据美国《投资者商业日报》报道分析，6月的会议非常重要，可能会出现新的可能。报告称，下个季度将显示支持宽松政策的席位数量是否发生变化

5）据法国兴业银行研究部分析，未来几个月将是通胀向通胀预期靠拢的过程。 根据历史经验，这个过程往往是美债收益率见顶的阶段。 美债收益率年内高位可能出现在二、三季度，10年期收益率或将触及1.8%至2%的高位。 此后，美债收益率进一步上涨取决于美联储进一步释放紧缩信号。

6）CME Fed Watch最新数据显示，美联储6月决定维持利率在0%-0.25%区间的概率为92%，加息25个基点至该区间的概率0.25%-0.50%为8%； 9月，维持利率在0%-0.25%区间的概率为82.8%，此前为94%。

7）经济学家Mike Liang：加息时间最有可能在今年四季度或者明年一季度。

8) 美联储理事夸尔斯称现在讨论加息还为时过早。 在临时因素的推动下，通胀率升至 2% 以上。 如果经济强劲，将在即将召开的会议上讨论缩减债券购买。 9）摩根士丹利CEO：预计美联储将在今年年底开始逐步缩减购债政策，美联储有望在2022年初加息。

10）金秋区块链研究院院长洪树宁今日发微博表示，目前唯一可能真正打压比特币价格的因素是美联储加息，而不是任何监管政策。 美联储加息的可能性几乎为零。

11）美联储理事沃勒表示，二季度GDP增速有望高达8%。 美联储需要看到通胀在一段时间内超过其目标，然后才能做出反应。 预计今年和明年的通胀率将超过 2%，然后回到目标水平。

12) 美联储梅斯特表示，今年通胀预期上升不太可能引发加息。 预计未来几个月通胀将“显着”上升，预计通胀上升是暂时的。

八、美联储加息的原因

9.美联储降息

1）降息幅度大时，比特币市场反应强烈，降息幅度小时，对市场影响不大。

2）降息起始日对比特币价格的影响大于降息周期内的小幅降息。

2020.3.16-一定程度上直接推动了本轮牛市的开启

在3.12暴跌和美股熔断后的几天内，3.16美联储选择大幅降息美国加息比特币会跌吗，从1.25降到0.25，降幅100BP。 随后比特币开始上涨，也在一定程度上直接推动了这一轮牛市的开启。

2020.3.3-当天下跌，然后暴跌

调整幅度为50BP。 比特币在降息两天内小幅上涨，随后经历美股熔断和3.12。 后市反映不明，未造成大盘上涨。 然后在3.16开始大幅降息。

2019.10.31 - 当天上涨，然后下跌

本次降息为周期内降息，降息幅度为25BP，幅度不大，市场反应不明显。

2019.9.19 - 当天上涨，然后下跌

本次降息为周期内降息，降息幅度为25BP，幅度不大，市场反应不明显。

2019.8.1——当天涨，然后涨

本次降息是第六轮的开始，市场反应比较强烈，一定程度上刺激了比特币价格的上涨。

降息原因